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中國銀行研究院、金融時報社聯合評出2020年國際金融十大新聞

2020-12-30


2020年國際金融十大新聞之前言

后疫情時代全球經濟的破題之道

——2020年全球經濟金融回顧與展望
中國銀行董事長 劉連舸

2020年是充滿挑戰的一年。百年一遇的新冠疫情危機,重創全球經濟金融發展。全球經濟深度衰退,國際貿易大幅萎縮,金融市場劇烈震蕩。發達國家貨幣政策同步寬松,政府債務水平再創新高。單邊主義、保護主義抬頭,地緣政治風險再起,全球治理體系失序。全球經濟金融發展面臨“三大難題”。

第一,全球失業率高企,消費拉動引擎受損,經濟復蘇的動力何在?疫情造成全方位沖擊,全球經濟從正增長軌道轉向深度衰退。2020年,全球實際GDP將萎縮4.4%。各國失業率高企,超過95%的國家人均收入倒退,低收入群體受到嚴重沖擊,約有1億人口因疫情陷入極端貧困,全球減貧進程二十年來首次出現倒退。居民信心受損、消費能力減弱使經濟復蘇之路步履蹣跚。

第二,全球引爆流動性危機,資產價格大跌之后快速反轉,股市創新高的基本面何在?隨著新冠疫情全球肆虐,年初國際金融市場流動性加速收縮,各類資產全面遭到拋售,價格下跌幅度之大、速度之快歷史罕見。美國、加拿大、巴西、印尼等十余國股市觸發熔斷或停牌交易。年中金融市場逐步走出流動性危機。隨后上演的是,美國股票市場在經濟深度衰退背景下,屢創新高,金融市場與實體經濟嚴重背離之勢愈演愈烈。

第三,全球開啟非常規貨幣政策,央行創新工具突破傳統職能邊界,“標本兼治”的良方何在?美聯儲、歐洲中央銀行等推出利率調控、前瞻性指引、流動性支持新機制等一系列貨幣寬松工具。美聯儲等中央銀行超越“最后貸款人”職能范圍,調整貨幣政策框架,深度擴表入市。各國貨幣政策在非常規道路上漸行漸遠。但是偏重短期效果的貨幣政策在經濟復蘇階段所能發揮的作用有限,大規模流動性釋放,埋下諸多隱患。

全球經濟何時真正復蘇及復蘇到何種程度,首先取決于各國對新冠疫情的控制。與此同時,困擾全球經濟增長的難題亟待破解。各國需要解決收入不平等問題,防范中產階層空心化、低收入群體的赤貧化,提升居民收入,重啟消費引擎。發達經濟體金融業要回歸服務于實體經濟的本質,防范金融資產泡沫。發達國家中央銀行應重新審視職能邊界,不僅要短期救市,還應致力于解決經濟發展中的結構性、長期性問題。

展望2021年,大變局下的全球經濟將步入復蘇的關鍵時期。中國和東盟將率先復蘇、保持較高增速,區域經貿合作提速,全球經濟和貿易重心向亞太轉移。后疫情時代,世界各國在經濟發展、調控政策、全球治理方面有待深化合作;在探尋新動能、促進技術創新、擴大對外開放方面實現互利共贏。

第一,綠色復蘇,可持續發展構筑全球經濟強勁動能。新冠疫情促使全球反思人與自然的關系,各國邁出決定性步伐,改善環境治理,提升能源效率,促進“棕色經濟”向“綠色經濟”轉變,不斷提高人類福祉。2021年,美國或將重返《巴黎協定》。歐盟將投入5500億歐元用于氣候保護行動。未來十年,全球綠色發展的投融資需求達數十萬億美元,規模大、期限長、效益高,將為全球經濟低碳轉型創造活力。

第二,開放共贏,多邊協調機制助力全球治理體系改革。新冠疫情暴露出全球治理的短板,也促使各國重新思考和行動,摒棄單邊主義、民粹主義、保護主義,致力于構建開放型國際秩序,積極投身多邊合作,展現責任與擔當。15個國家共同簽署RCEP,建立世界上人口最多、成員結構最多元、發展潛力最大的自貿區,向全世界發出倡導多邊主義和自由貿易的最強音。世界各國應以多邊協調體制為基礎,實現全球化與自由化回歸,催生新的全球治理格局。

第三,科技引領,數字化重塑未來版圖。疫情催生非接觸經濟新業態,加速全社會數字化轉型。遠程辦公、智慧生活、數字協作,引發生產生活方式深刻變革。數字經濟浪潮風起云涌,115個國家和地區制定了新型產業政策和數字化發展戰略,鼓勵技術升級、數字化生產和數字創新。推進5G與萬物智聯的數字全聯結體系建設,助力傳統產業與數字技術深度融合。金融業數字化轉型按下“快進鍵”,主動擁抱新技術、新要素,積極塑造新業態、新動能。逆風而起,砥礪前行的數字力量將展現出巨大潛力和廣闊前景。

中國加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局,是應對當前全球復雜經濟形勢的破題之道,也是中長期經濟發展思路的重大轉變。“十四五”規劃將奠定未來五年,甚至數十年發展基調,開啟全面建設社會主義現代化國家新征程。中國經濟有望實現5%的平均增速,人均GDP在2023年前后超過12500美元,跨入高收入國家行列。2020年9月,習近平主席在聯合國生物多樣性峰會上宣布,中國將提高國家自主貢獻力度,采取更有力的政策和舉措,二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值,努力爭取2060年前實現碳中和。中國可持續、包容性、有韌性的新發展模式不僅彰顯中國智慧,也為促進全球經濟健康發展、推動治理改革提供借鑒。

回溯歷史長河,人類社會發展史是一部不斷遭受災難和挑戰的歷史,也是一部不斷重塑信心與輝煌的歷史。我們期待,國際社會同舟共濟,攜手前行,為推動全球經濟持續復蘇,為建設繁榮、穩定的美好世界而貢獻力量。


2020年國際金融十大新聞之一

新冠疫情引發金融市場劇烈震蕩,救助政策力度史無前例

【事 件】2020年初新冠肺炎疫情大暴發,引發全球金融市場劇烈震蕩。從2月12日到3月23日,短短一個多月的時間,MSCI全球股市指數從581的高點大幅下挫至384點,跌幅超30%。為應對疫情沖擊,各國迅速出臺大規模救助政策,財政、貨幣政策空前擴張,全球債務占GDP比重創歷史峰值。

【點 評】朱民(清華大學國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁)

2020年全球金融市場大起大落。一季度,新冠疫情暴發使得全球金融市場巨幅震蕩,MSCI全球股市指數出現斷崖式下滑,美國三大股指下跌速度僅次于大蕭條時期。為抵御疫情所帶來的沖擊,各國迅速推出大規模經濟救助計劃,發達經濟體直接財政刺激占GDP比重接近10%,主要央行直接降息到零,向市場注入大量流動性。全球市場流動性極度寬松,帶來金融市場大幅反彈,MSCI全球股市指數從低點快速回升至630點以上的歷史高點,多種資產波動性達到甚至超過2008年以來的高點。

未來新的不穩定因素將不斷顯現。主要經濟體,尤其是美國所采取的救市行動,短時間內穩定了金融市場。但與以往有所不同的是,此次股指反彈并非源于企業盈利和消費者信心的修復,而更多受巨額流動性和風險偏好變化的驅動。隨著全球疫情的持續蔓延,主要經濟體復蘇乏力,初期困擾市場的流動性危機將逐漸演變為償付能力問題和債務風險。2021年上半年,企業破產率將上升,公司債券特別是垃圾債券違約率也將上升,或導致債券市場風險不斷積聚。新興經濟體財政空間接近到頂,且高度依賴美元借債,主權債務危機風險凸顯。過度充裕的流動性極大地降低了當前全球金融市場敏感閾值,全球金融市場聯動性在疫情后大幅上升至80%,超過2008年金融危機的關聯水平,全球金融市場共振風險上升。中長期來看,新冠疫情暴發前,全球經濟已長期處在低增長、低利率、低通脹和高債務、高泡沫、高波動性的脆弱發展模式之中。為化解疫情沖擊而實施的大規模經濟刺激活動使當前以“三低三高”為表、以深層結構矛盾為里的經濟痼疾進一步惡化。

央行角色轉變成為全球市場最大的變局。新冠肺炎疫情暴發后,主要發達國家央行下調基準利率至0乃至負利率水平,通過資產購買等手段擴大資產負債表規模。多家央行直接入市購買開放式指數基金(ETF)、商業票據等風險資產,從“最后的貸款人”成為“市場最后的坐莊者”。財政與貨幣政策深度捆綁,財政過度擴張配合無上限QE,政府債務邁向貨幣化路徑。

展望2021年,全球經濟金融波動仍會繼續,疫情沖擊全球金融市場運行邏輯,也給市場增加了巨大的不確定性。


2020年國際金融十大新聞之二

美聯儲公布新通脹目標制,貨幣政策新框架面臨諸多挑戰

【事 件】8月27日至29日,在美國堪薩斯城聯儲主辦的素有“全球央行政策晴雨表”之稱的杰克遜霍爾全球央行年會上,美國聯邦儲備委員會宣布對長期目標和貨幣政策策略聲明進行更新,將尋求實現2%的平均通脹率長期目標。此前,美聯儲相關政策表述是致力于實現通脹率位于“對稱性的2%目標”附近。

【點 評】張宇燕(中國社科院世界經濟與政治研究所所長)

當前全球經濟所處的宏觀環境與美聯儲2012年啟用2%的通脹目標時已截然不同,一個典型案例是菲利普斯曲線“失效”,勞動力市場表現強勁也無法引起的物價水平的顯著上升。不僅如此,持續的低通脹引發潛在通縮風險還在逐漸加大。實施平均通脹目標制,意味著美聯儲可用未來通脹的“余額”補償過去和當下的“差額”,在有限的降息空間里通過提高通貨膨脹的容忍度為貨幣政策提供額外的空間,以應對逐漸增大的通縮風險。不過此次貨幣政策新框架能否實現美聯儲設定的預期效果,仍是一個問號,而且還可能帶來副作用。

第一,新的貨幣政策框架調整幅度不大,短期作用不明顯。相較原有框架此次調整既沒有引入新的貨幣政策工具,也沒有直接觸及利率調整,而是力求通過引導通脹預期超過2%來間接實現政策目標。金融市場對此次框架調整反應較為平淡也就不足為怪了。自上一輪經濟擴張周期開啟以來,通脹在大部分時間低于美聯儲2%的通脹目標,這也在一定程度上降低了市場對美聯儲未來通脹超調的預期和控制通脹能力的信心。

第二,美聯儲貨幣政策的不可預見性更強,操作不當或削弱美聯儲信譽。美聯儲在本次聲明中雖然明確地引入平均通脹目標概念,但并未披露該目標制的具體計算公式等更多相關的細節。這意味著美聯儲可以主觀地選取特定時期進行估計,“技術性”地調整出符合美聯儲期望的平均通脹水平,而原本明確的泰勒規則被可主觀調整的新規則所替代。這樣做的結果增加了美聯儲政策的不可預見性,降低了新框架下貨幣政策操作的透明度,不可避免地削弱美聯儲的信譽。

第三,美聯儲“獨立性”可能受到損害,貨幣政策效用漸弱。新冠疫情后,為了向市場釋放充裕的流動性,美聯儲的資產購買標的進一步擴大至企業債、商業票據等,其行為已超越了“最后貸款人”的職能。為了保證財政救助所需資金,美聯儲一方面大規模進行國債購買,另一方面通過維持低利率降低債務成本。這樣一來,貨幣政策便與財政政策深度捆綁,從而使美聯儲貨幣政策獨立性受到一定削弱,貨幣政策對市場的調控能力下降。美聯儲貨幣政策能否推動美國經濟內生增長的恢復,這是在評估美聯儲新貨幣政策框架作用時所面臨的最大挑戰。


2020年國際金融十大新聞之三

全球債務再創新高,超寬松政策連鎖效應凸顯

【事 件】 為應對新冠疫情,全球開啟史無前例的寬松浪潮。主要國家采取了總計12萬億美元的財政措施。根據國際金融協會(IIF)統計,截至2020年三季度,全球債務規模增長了15萬億美元,2020年第三季度創下超過272萬億美元的新紀錄。IIF預計,到2020年底,全球債務將達到277萬億美元,占GDP的365%,金融部門以外的債務將達到210萬億美元。

【點 評】 賀力平(北京師范大學經濟與工商管理學院教授)

2020年春季后,各國紛紛采取超寬松的宏觀政策應對疫情的影響。全球央行突破了其最后貸款人的傳統角色。在本輪疫情的經濟救助中,歐美央行普遍采取直接進入一級市場購買國債的措施,以配合財政政策進行全面擴張。新冠疫情對經濟的嚴重打擊導致全球經濟在中短期內難以走出困局,人們對第二波疫情的擔憂日益強烈。未來一段時期,各國宏觀經濟政策的基調仍將是擴張性的。

從長期來看,超寬松政策將會帶來連鎖反應,增加全球經濟的潛在風險。一是政府債務持續膨脹并將在相當長時期內維持高位,政府未來償債負擔加重。高負債將導致利息支出/GDP比重上升,使得政府未來償債能力下降,應對經濟再次衰退的政策空間收窄,妨礙后續運用積極的財政措施。各國當局都面臨壓低利率甚至引入負利率的巨大壓力。二是過度寬松的貨幣財政政策導致通脹走勢成為未來可能面臨的最大風險之一。在當前疫情下和經濟低迷時期,過度寬松的政策不會馬上引出通貨膨脹,但會引發社會對超寬松政策常態化的擔憂,給經濟社會帶來深層次的沖擊。一旦通脹水平持續抬升,全球央行在提高通脹容忍度后仍會陷入寬松貨幣政策退出的難題。利率一旦上升,將觸發系統性債務危機,財政狀況不可避免將急劇惡化,經濟滯脹風險則可能進一步上升。三是金融市場與實體經濟嚴重背離,資產泡沫風險可能性加大。全球寬松貨幣財政刺激政策雖阻止了經濟的進一步下滑,但實體經濟復蘇不如預期。各國實體經濟仍在低迷中。在實體經濟復蘇仍面臨重大不確定性的情況下,貨幣寬松帶來的過剩流動性難以轉化為有效的消費投資,它們直接或間接地進入了金融市場尋求短期收益。這是造成此次疫情后期各國股市紛紛大幅反彈的一個因素。金融市場出現了與實體經濟的嚴重背離,長期性系統性風險顯著上升了。四是過度寬松政策可能加大道德風險。全球央行加大逆周期調節力度以對沖疫情造成的負面影響,但過度使用寬松政策來代替市場機制的自我調節,在微觀上可能增加金融機構和企業的道德風險,容易造成社會對寬松政策的長期性依賴,影響經濟的長期增長潛力。

總體上看,疫情發生以來,全球貨幣寬松程度急劇提高,在短期內雖然起到了緩沖疫情帶來的經濟衰退的作用,但從長期看,過度寬松的政策可能會帶來金融體系的潛在風險,影響后期的經濟發展。


2020年國際金融十大新聞之四

疫情助推數字金融加速發展,科技重塑金融生態版圖

【事 件】 疫情之下傳統產業受到負面沖擊,而在線辦公、網上購物、線上教育和醫療等“非接觸式服務”崛起,增強了經濟韌性,也帶動移動支付、大科技信貸、數字人民幣為代表的數字金融加速發展。例如,2020年4月16日,數字人民幣率先在蘇州相城區落地應用,隨后在深圳、雄安、成都以及未來的冬奧會場景內進行了封閉測試。未來,數字人民幣還將在上海、長沙、海南、青島、大連、西安六地試點。

【點 評】黃益平(北京大學國家發展研究院副院長)

2020年,新冠疫情全球蔓延凸顯了“非接觸經濟”的價值,帶動了移動支付、大科技信貸、數字人民幣為代表的數字金融的加速發展。商業銀行強化手機銀行、網上銀行渠道服務,拓寬線上業務范圍,簡化線上新發放貸款、續貸和展期流程,放寬線上支付轉賬限額。大型科技公司利用科技平臺和大數據風控模型向個人和小微企業提供貸款。同時,中國率先落地試點數字人民幣。數字金融加速發展離不開數字技術的助力,科技與金融深度融合帶來了客戶服務方式和業務處理的敏捷化、數字化和智能化。

互聯網、大數據、人工智能、區塊鏈、云計算等技術將重塑金融生態版圖,對銀行業提出新挑戰、新要求。第一,科技改變用戶金融消費習慣,傳統銀行服務方式面臨轉型。互聯網技術的應用改變用戶消費、支付和理財的習慣,銀行客戶到店率下降,手機銀行成為銀行接觸用戶的主要門戶。用戶金融需求也趨向個性化、場景化和綜合化,銀行線下服務難以適應互聯網時代的市場和客戶變化,銀行傳統業務模式有待轉型。

第二,大型金融科技公司優勢突出,低成本、大規模地觸達用戶,倒逼銀行數字化轉型。大型科技平臺獲客的長尾效應突出,例如,微信支付和支付寶各有8億、12億用戶,依托平臺能夠零成本獲客,而銀行仍面臨獲客難、成本高的問題。大型科技平臺通過支付切入金融領域,全面布局線上線下商業生態圈,搶占客戶觸點和流量入口,將業務觸角伸向信貸、財富管理等領域。大型科技平臺通過用戶數字足跡進行大數據分析,構建大數據信用風險評估體系,不斷拓展線上借貸業務,其門檻低、放貸快的優勢吸引了大量年輕群體,對傳統銀行借貸業務帶來沖擊,倒逼銀行向數字化轉型。

第三,銀行持續增加科技投入,競爭壓力增大、分化明顯。主要商業銀行加快推進數字化轉型,在惠農貸款、零售金融、便民繳費等領域建立業務優勢,這增加了銀行業競爭壓力,也倒逼商業銀行走差異化、專業化發展路線。大中小銀行分化趨勢明顯。盡管中小銀行也加大了金融科技投資,但不同類型、規模、地區銀行的金融科技發展水平、數字化能力差距較大,未來銀行業格局將明顯分化。

第四,數字人民幣將重塑支付市場。數字人民幣依托可信加密技術能實現點對點、雙離線和可控匿名支付,更加經濟、便捷和安全,為用戶提供了支付新選擇。數字人民幣不僅能打破第三方支付市場壟斷,也使商業銀行依靠兌換、管理數字人民幣直接進入支付場景,提高零售支付市場份額,便于拓展數字支付場景和開發綜合性數字金融產品服務。


2020年國際金融十大新聞之五

LIBOR與替代利率大幅度偏離,全球基準利率改革加快推進

【事 件】2020年初,新冠疫情暴發引發市場恐慌,隔夜LIBOR與隔夜SOFR出現大幅度偏離,3月16日隔夜LIBOR比 SOFR高出82個基點。2020年3月,紐約聯邦儲備銀行宣布開始發布SOFR后置復合均值及每日SOFR指數。2020年11月30日,美聯儲理事會等聲明,將銀行停止使用LIBOR的期限從2021年年底延長至2023年6月底。

【點 評】陳衛東(中國銀行研究院院長)

全球主要貨幣基準利率在金融市場交易和資產定價中發揮著“神經中樞”的作用,牽一發而動全身。倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)是國際金融市場的基礎參考指標,被譽為“最重要的數字”。由于LIBOR操縱案,2008年金融危機之后一些國家開始推動全球基準利率改革。LIBOR替代利率改革將對全球經濟金融格局帶來深遠的影響。從已經推進的改革舉措看,有以下問題值得關注:

第一,LIBOR與替代利率之間偏離的風險。在SOFR(美國推出的有擔保隔夜融資利率)、SONIA(英鎊隔夜平均指數)等新基準利率與LIBOR并存期間,金融市場面臨較大流動性壓力時,有抵押的SOFR等新基準利率和無抵押的LIBOR可能會出現較大偏離。2020年3月,全球新冠疫情引發金融市場波動,LIBOR與替代利率大幅度偏離可以視為一次極端情況下的壓力測試。

第二,不同替代利率轉換過程中的風險。由于不同貨幣在不同主體、不同市場下推進,時間步調不統一,方式、方法有別。在金融機構存在多種選擇時,就存在認識偏差,交易產品各自定價的問題,容易引發市場混亂。

第三,轉換后的全球市場定價體系分割。由于各國基準利率基于各國不同標的、不同信用交易主體的交易價格發布,各種貨幣之間的利率將不僅取決于匯率,也取決于不同的信用偏差,因此存在各種幣種定價的分割。未來各國基準參考利率的發布時間無法嚴格統一,基準利率之間的轉換步調存在差異,極有可能造成跨市場投機和套利行為,金融市場穩定性將受到影響。

LIBOR定價中最重要的貨幣是美元,基準利率轉換最大的影響是通過美元體現出來的,這一變革最重要推手是美國。在美元國際化發展過程中,由于監管政策的差異及當時的歷史環境造就了歐洲美元市場的大發展,離岸市場推動了美元國際化大發展,由此也逐步形成離岸美元價格的主導權,離岸市場對在岸市場形成倒逼效應。美國在實施基準利率改革后,重新掌握離岸美元的定價權,一方面,將會強化美國對美元的主導地位,另一方面也會對其貨幣政策實施產生重要影響。在SOFR取代LIBOR后,美國貨幣政策調控不僅會導致本土資金供求變化及公眾金融產品價格的調整,也會直接影響到全球金融產品定價,實際調控效果與此前相比發生了重大變化。SOFR為定價基準利率時,美聯儲政策利率直接影響本土市場,并更快地影響和傳導至離岸市場,貨幣政策外溢效應更加明顯。

從國際經驗來看,本幣國際化存在“離岸市場、離岸定價、市場開放”和“離岸市場、離岸定價、市場封閉” 兩種不同模式。在離岸市場發展到一定程度,離岸市場有可能主導該種貨幣定價權。在前一種模式下,離岸市場對本土市場造成較大的擾動,從而影響到本國貨幣政策的作用效果,在后一種模式下,雖然離岸市場也會干擾本土市場,但只要管制措施合理,仍可維持本國貨幣政策的相對獨立性。由美國著力推動的對LIBOR的改革,以及隨后各國推出的對LIBOR的基準利率的替代,體現了美元定價權向美國的回歸,各國推動本幣國際化的過程中需要關注類似問題。而基準利率轉換后的后續影響則值得全球金融從業者和央行的高度關注。


2020年國際金融十大新聞之六

新一輪“弱美元”周期開啟,黃金價格創下歷史新高

【事 件】 2020年以來,新冠肺炎疫情在全球范圍暴發,導致全球經濟陷入深度衰退,金融市場動蕩不安,美元指數持續下跌。與此形成對比的是,黃金價格持續走高,一度突破2000美元/盎司關口,達到2075美元/盎司的歷史新高。隨后,黃金價格震蕩下行,跌幅有所擴大。

【點 評】 鞠建東(清華大學國家金融研究院國際金融與經濟研究中心主任)

新冠肺炎疫情影響下,美元指數逐漸走弱,黃金價格經歷了兩次大幅波動。新冠肺炎疫情暴發以來,美元指數經歷了大起大落,3月創新高后呈震蕩下跌態勢,5月下旬以來跌幅逐漸擴大。美國疫情反復影響美國經濟復蘇,市場對美國經濟前景擔憂加劇,進一步強化了美元貶值態勢,導致美元指數持續走弱。與此同時,黃金價格出現了大幅波動。3月以來,新冠肺炎疫情在歐美暴發,黃金價格大幅下跌至1451美元/盎司的階段性低點。此后,黃金價格一路走高,于8月達到2075美元/盎司的歷史新高,較3月低點上漲超過40%。危機救助措施先后出臺并逐步落地,新冠肺炎疫苗取得積極進展,黃金作為避險資產,價格出現大幅下跌。11月以來,黃金價格波動震蕩下跌至1764美元/盎司,較2020年最高點下跌約18%。

多重因素導致黃金價格大幅波動。美元指數是影響金價的重要因素。長期來看,美元指數與金價負相關。新冠肺炎疫情在全球暴發后,多國采取了“封城”措施,實體經濟不振傳導至金融市場,引發金融市場恐慌,黃金的避險功能暫時“休眠”,而美元作為金融市場財富基準,在金融市場發生恐慌時,投資者青睞囤積美元避險,造成美元指數暴漲,黃金價格出現急劇下跌。此外,黃金也是大類資產配置的重要標的,疫情下經濟活動停滯、金融市場大幅波動,部分投資者賣掉黃金增補其他市場上的保證金,應對極端情況下的流動性緊張,導致黃金價格進一步下跌。與此同時,3月美國股市發生四次暴跌熔斷,美聯儲隨即將利率降至零,并推出7000億美元的大規模量化寬松計劃,動用商業票據融資便利機制等工具向市場提供流動性。但美國疫情反復加劇了市場對美國經濟前景的擔憂,美元指數持續下跌,黃金價格大幅上漲。尤其是,全球主要經濟體央行接連降息,實施負利率政策的經濟體進一步增加,低(零、負)利率的市場環境成為支撐黃金價格上漲的關鍵性因素。然而,黃金價格在2020年8月創歷史新高后,呈現震蕩下行趨勢。特別是新冠肺炎疫苗的研發取得最新進展,金融市場對經濟恢復的樂觀情緒抬頭,削弱了黃金作為避險資產的吸引力,黃金價格下跌在所難免。

短期來看,黃金價格已處于歷史高位,加之新冠肺炎疫苗臨近、美國經濟邊際好轉,對美元指數形成一定支撐,黃金價格短期將出現一定程度調整。長期來看,新冠肺炎疫情對全球經濟的負面影響仍將持續存在,各主要經濟體寬松的貨幣政策仍將持續,負利率的市場環境為黃金價格上漲提供了可能。此外,財政刺激政策引發的各國債務問題仍需關注、疫情下金融市場脆弱性增加、地緣政治潛在風險依然存在,將成為支撐黃金價格的重要因素。


2020年國際金融十大新聞之七

英國“脫歐”談判塵埃落定,全球化與自由化秩序有望迎來新篇章

【事 件】2020年12月24日,歐盟委員會宣布,歐盟與英國達成了包括“脫歐”雙邊貿易協議在內的一攬子協議,避免了“無協議脫歐”可能帶來的高額成本。自2016年英國“脫歐”公投起的54個月后,英國“脫歐”談判塵埃落定,這一協議將于2021年1月1日生效。

【點 評】盛斌(南開大學經濟學院院長、教育部“長江學者”特聘教授)

在新冠肺炎疫情反彈、全球經濟不確定性加大的背景下,英歐達成了歷史性的“脫歐”協議。歐盟作為歷史上最具代表性的區域一體化探索,“脫歐”協議的達成將對英歐雙方長達數十年的經貿合作帶來重大而深遠影響。

“脫歐”協議的核心是達成“歐英自由貿易協定”。英歐雙方就貿易、漁業、競爭、交通等多領域做出安排,為雙方重塑新雙邊貿易規則奠定基礎。在貿易協定方面,雙方將繼續享受零關稅、零配額的待遇,避免了貿易成本大規模增加。在此前爭論不休的漁業方面,英歐商定將共同協商管理歐盟和英國水域魚類種群的新框架。在公平競爭方面,一旦雙方在既定的領域內出現糾紛,將有獨立機構解決爭端。在北愛爾蘭邊境問題方面,北愛爾蘭將繼續留在歐盟單一市場并遵循歐盟法規,愛爾蘭共和國與英國之間的陸地邊界繼續保持開放。

“脫歐”后的英國仍將面臨諸多挑戰。第一,短期內新規則可能擾亂雙邊貿易。自2021年1月1日起,英國與歐盟之間的商品貿易將在近半個世紀以來首次面臨海關檢查,遵守不同的標準和規定。各界對于新達成的協議需要更多時間適應,英國和歐盟之間的貿易往來可能受到沖擊。第二,英歐在金融服務領域細節還未達成共識。英國金融機構將不再享有全面進入歐盟單一市場的權利,新的協議達成前,部分歐盟金融機構已將工作職位從英國轉移至歐盟地區。第三,英國與世界各國開展新的自由貿易談判并非一朝一夕。貿易談判將耗費大量時間,產生額外成本。新冠肺炎疫情的反彈也將增加其難度。

“脫歐”后的英國將加快“全球英國”步伐,實現多邊貿易回歸。第一,英國與歐盟有望構建新型雙邊貿易關系。雙方簽署的協議關系到每年價值7470億歐元的貿易額,英歐雙方在保持龐大貿易往來的基礎上,尋求共贏的合作方式將是眾望所歸。第二,英國與非歐盟地區有望建立獨立的自由貿易體系。政府在英國脫歐公投時提出了“全球英國”的概念,擺脫歐盟的統一政策,從而獲得經貿政策自主權,“脫歐”后的英國將擁有與更多國家開展自由貿易的機會。第三,英國有望進一步融入國際多邊貿易機制。英國將更多參與國際貿易規則制定,依靠多邊機制解決貿易爭端,并在世界貿易組織(WTO)后續改革中貢獻力量。

經過英歐雙方長期協商與力量角逐,英國“脫歐”談判落下帷幕。“協議”脫歐緩解了英國與歐盟之間經貿合作的不確定性,成為了英國與世界各國重塑多邊機制的良好開端。“后歐盟”時代的英國有望迎來全球化與自由化新機遇,實現與世界各國互利共贏的新篇章。


2020年國際金融十大新聞之八

巴塞爾Ⅲ推遲一年實施,逆周期監管調控助推經濟復蘇

【事 件】為應對新冠疫情對全球金融體系的負面沖擊,2020年4月,央行行長和監管機構主管組織(GHOS)宣布將巴塞爾協議Ⅲ(巴塞爾Ⅲ)的實施時間推遲一年。與此同時,美國、歐洲、日本及部分新興經濟體也推出逆周期監管政策,助推實體經濟復蘇。

【點 評】曾剛(國家金融與發展實驗室副主任)

2010年以來,巴塞爾Ⅲ 的推出對全球銀行體系產生了深遠影響。十余年來,全球銀行業資本充足率不斷提升,流動性狀況持續改善,業務結構呈現去杠桿、去同業、去復雜性等特征,銀行體系的穩健性顯著提升。為緩解監管政策過快實施可能產生的負面影響,巴塞爾Ⅲ 的實施設置了過渡期。其中,2010年版巴塞爾Ⅲ 多數政策落地時間為2019年1月1日,主要包括全球系統重要性銀行(G-SIBs)附加資本緩沖、留存資本緩沖、逆周期資本緩沖、總損失吸收能力要求、中央交易對手資本要求、基金股權投資資本要求等政策;而2017年推出巴塞爾Ⅲ(最終版)多數政策的落地時間為2022年1月1日,主要包括G-SIBs附加杠桿率緩沖要求、信用風險標準法(修訂版)、信用風險內評法(修訂版)、操作風險計量框架、CVA計量框架(修訂版)、市場風險計量框架(修訂版)、風險底數要求和第三支柱信息披露框架(修訂版)等政策。

2020年4月,為應對新冠疫情的沖擊,GHOS將巴塞爾Ⅲ(最終版)的落地時間由2022年1月1日推遲至2023年1月1日。巴塞爾Ⅲ(最終版)的政策多涉及銀行資本充足率的分母,即風險加權資產。若實施,會顯著提升部分銀行的風險密度(風險加權資產/總資產),該政策延遲有助于緩解銀行體系的資本補充壓力,促進銀行業更好地支持實體經濟復蘇。

面對新冠疫情的沖擊,主要經濟體的逆周期調控力度史無前例,除了將巴塞爾Ⅲ(最終版)的實施時間推遲外,還出臺了包括簡化部分復雜監管政策實施,放松撥備、留存資本緩沖、逆周期資本緩沖、流動性覆蓋率、凈穩定資金比例等監管要求,強化銀行分紅和股票回購監管,向銀行貸款提供增信或稅收減免,針對個人和中小企業采取紓困政策等系列措施,這些政策對確保疫情沖擊下銀行功能的正常發揮起到了積極作用,較好地支持了各國經濟的復蘇。

2021年,隨著疫苗研發及疫情防控取得階段性進展,疫情對全球銀行業的負面沖擊將逐步弱化,因疫情而放松的監管政策將逐步恢復到疫情前的水平。銀行業的資本充足率要求,特別是逆周期資本緩沖要求可能因疫情環境下信貸投放力度的加大而有所提高。美國、歐元區及英國很有可能取消對分紅派息和股票回購的限制,銀行內源資本積累將受到一定程度影響,全球銀行業仍將面臨資本補充壓力。


2020年國際金融十大新聞之九

區域全面經濟合作伙伴關系協定簽署,亞太經貿合作步入新篇章

【事 件】2020年11月15日,東盟十國及中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭的貿易部長共同簽署了《區域全面經濟伙伴關系協定》(RCEP)。東盟于2012年邀請亞太主要經濟體共同參加RCEP談判,旨在建立一個統一市場的自由貿易協定。經過8年努力、31輪正式談判,RCEP于2020年末順利簽署,標志著亞太區域經濟合作進入新的篇章。

【點 評】鐘紅(中國銀行研究院副院長)

RCEP將成為亞太地區經濟增長的新引擎。RCEP覆蓋了東亞以及太平洋地區的主要經濟體,涉及人口總量達22.7億,約占全球總人口的30%;GDP總量26萬億美元,占全球經濟總量的29.3%;區域內貿易總量達10.4萬億美元,占全球貿易總量的27.4%。RCEP協議的簽署,標志著世界上人口數量最多、成員結構最多元、發展潛力最大的自貿區成功啟動,未來將極大促進域內投資貿易自由化和便利化。根據預測,相比協議簽署前,到2025年,RCEP將推動域內成員國的出口、對外投資存量、GDP分別多增長10.4%、2.6%、1.8%。

打破“意大利面碗”,RCEP助推亞太區域經濟一體化。東盟早期分別與中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭等亞太主要經濟體締結了多個雙邊自貿協定,造成了亞太地區經貿網絡的復雜化,形成了明顯的“意大利面碗”效應。RCEP的簽署有效整合了多個雙邊自貿協定,將打破區域經濟的“意大利面碗”,還將中、日、韓、澳、新西蘭等國之間已有的自貿伙伴關系納入其中,從而可降低自貿協定給各國企業帶來的制度性成本,進一步增加貿易創造效應,提升亞太區域經濟一體化水平。

RCEP將促進區域產業鏈、供應鏈和價值鏈融合,彌合成員國間的發展水平差異。RCEP各成員之間經濟結構高度互補,區域內生產要素完備等優勢使得各成員國均可享受到區域經濟一體化的紅利。貨物貿易方面,RCEP將消除成員國之間的關稅壁壘,并通過逐步統一原產地規則、海關程序、檢驗檢疫以及技術標準等方式減少非關稅壁壘;服務貿易方面,RCEP將放寬服務貿易以及投資規則等領域的市場準入條件,增加區域內技術、勞動以及資本等生產要素的自由流動性,強化成員間的生產分工合作,拉動區域內消費市場擴容升級,促進產業鏈、供應鏈以及價值鏈在亞太區域內的融合統一。與此同時,中國、日本、韓國、新加坡、澳大利亞等成員將利用自身經濟發展優勢,加大對老撾、越南、柬埔寨、緬甸等發展中國家和最不發達國家的創新以及技術支持,逐步彌合各個成員間的發展水平差異。

中日首次在RCEP框架下達成近乎零關稅安排,為中日韓自貿協定談判奠定基礎。中國和日本分別作為世界第二和第三大經濟體,多年來,兩國互為重要的貿易合作伙伴,但至今未能締結雙邊自貿協定。日本成為中國唯一未達成雙邊貿易協定的RCEP伙伴國。RCEP協議的簽署,意味著中國和日本首次在RCEP框架下建立了自貿關系,這將加深兩國之間的經貿往來,鞏固兩國關系,同時也為后期中日韓自貿協定談判取得進展奠定了良好的基礎。


2020年國際金融十大新聞之十

中國金融市場加速開放,人民幣資產受全球資本青睞

【事件】2020年5月,中國人民銀行、國家外匯管理局制定了《境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定》(簡稱《規定》)。《規定》要求落實取消QFII和RQFII境內證券投資額度管理的要求,并實施本外幣一體化管理,允許境外合格投資者自主選擇匯入資金的幣種和時機。

【點評】王信(中國人民銀行研究局局長)

近年來,中國金融市場對外開放明顯加快,資本市場互聯互通不斷深化,多項政策開始加速落地。包括提高滬港通、深港通每日額度、取消QFII、RQFII投資額度限制、提高境外機構投資者入市投資的便利性等。在金融市場逐步與國際接軌背景下,明晟、富時羅素等國際主流指數相繼把我國股票和債券納入其指標體系,我國金融市場擴大開放的努力得到國際認可。《規定》的發布將落實取消境外合格投資者境內證券投資額度管理的要求,方便境外投資者的資金匯入,為境外投資者更好參與我國金融市場提供便利,這將持續增強對境外資本的吸引力。

金融市場對外開放持續加速,疊加2020年國內外經濟表現的差異,境外資本對我國金融市場的關注度不斷提升,人民幣資產備受青睞。2020年1-9月,境外機構共持有股票和債券資產共計5.7萬億元,同比增加約45%。從外部看,新冠肺炎疫情導致世界經濟遭遇嚴重沖擊,全球金融市場出現震蕩,歐美股市波動加大,新興市場國家匯率風險上升。近期新冠肺炎疫情在一些國家出現反復,未來經濟形勢仍面臨較大不確定性。從內部看,由于疫情防控到位,中國經濟已經率先企穩,供需關系逐步改善,市場活力動力增強。前三季度經濟增長由負轉正,第三季度國內生產總值(GDP)同比增長 4.9%,進出口貿易穩中向好。隨著經濟基本面持續改善,金融市場逐步穩定,股票市場明顯回暖,國債收益率震蕩上行。2020年1-11月,上證綜合指數上漲11%左右,高于歐美等發達經濟體和大多數新興市場國家。在全球疫情尚未結束的背景下,相較于其他經濟體的金融市場,中國金融市場仍然具有較大的優勢,外資對人民幣資產的持有意愿繼續增強。

金融開放也對我國金融風險的管理能力提出了新挑戰。未來,在繼續推動金融市場開放、便利境外投資者使用人民幣投資境內債券和股票的同時,應同步做好風險防范工作,確保金融安全。一方面,協同推進金融市場開放、人民幣國際化與人民幣匯率形成機制改革,更好地發揮匯率在宏觀經濟穩定和國際收支平衡中的“自動穩定器”作用。另一方面,建立健全跨境資本流動“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架,不斷完善和優化宏觀審慎管理機制,創新風險管理工具,提升金融風險識別、預防和處置能力,使監管能力與開放水平相適應,筑牢風險防控體系,守住不發生系統性風險的底線。

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